外汇储备的性质、外汇需求与最优外汇储备

外汇储备相当于一国持有的外国货币资产，从货币交易支付和价值储藏两大功能出发，可以更好地理解外汇储备性质并估算其最优规模。一国持有外汇储备通常出于多种目的，但用于国际支付和缓冲外部冲击的审慎预防性需求是影响外汇储备最主要因素，有关最优储备的研究均是围绕这两大需求展开。国际支付和预防性需求恰是货币两大功能的具体体现，这也是估算最优外汇储备的重要理论视角。经常账户长期持续大规模顺差积累了大量用于对外支付的外汇，东亚金融危机后审慎预防性需求的重要性进一步增强，由此我国外汇储备加速积累并在 2014 年 6 月达到近 4 万亿美元历史高点。

虽然充足的外汇储备有效保障了我国对外贸易和投资需要，极大增强了抵御外部冲击能力，但持续外汇储备积累的负面效果逐渐显现。除了边际成本递增和机会成本的考虑外，持续增加外汇储备对我国货币政策自主性带来了极大干扰。为此，我国于 2003 年开始正式发行中央银行票据对冲过多流动性，并在大规模冲销干预的同时通过准备金等数量手段深度冻结流动性。冲销干预和数量调控需要一定成本，并随规模的扩大而上升；全球金融危机后，央票收益率远高于美国国债，冲销干预和外汇储备机会成本上升，这都直接或间接损害了外汇储备的价值稳定性，意味着外汇储备已超出审慎预防所需的最优数量。