美联储会议纪要：重申谨慎行事，仍可能再次加息

最新公布的美联储会议纪要显示，美联储决策者在最近的会议上就未来的利率调整达成一致，决定“谨慎前进”，利率仍将在一段时间内保持限制性，并将进一步的收紧政策基于通胀进展。

根据10月31日至11月1日联邦公开市场委员会（FOMC）会议的纪要，“所有与会者一致认为，委员会有能力谨慎前进，并且每次会议上的政策决策将继续基于全部收到的信息。”尽管一系列数据显示消费和就业强劲，推动了整体经济增长，但美联储官员将基准利率维持在5.25%至5.5%的范围内，连续第二次保持不变。

纪要显示委员会强调了较高的利率开始对家庭和企业造成压力。报告指出，第三季度所有消费贷款类别的贷款标准更加严格，逾期率上升。几位与会者指出，越来越多的地区企业报告称，较高的利率影响了他们的业务，或者由于较高的借款成本和更为严格的银行贷款条件，企业越来越多地削减或推迟了投资计划。

在11月FOMC会议召开前，美债抛售推动10年期美债收益率超过5%、达到16年来最高水平后。长期借款成本的增加使一些官员感到震惊，他们表示金融条件的收紧已经起到了额外加息的作用。根据会议纪要公布的美联储工作人员的分析、公开市场操作台对一级交易商的调查和对市场参与者的调查都表明，自7月以来，10年期美债名义收益率上升的大部分原因可能是期限溢价的上升，尽管利率在更长时间保持更高水平的政策预期也可能发挥了作用。受访经理还指出，自7月以来，美债市场的流动性状况没有发生重大变化，这表明美债市场的流动性并不是收益率上升的重要推动力。

与会者强调，长期收益率可能会波动，而最近上涨的因素以及其持续性都不确定。然而，他们还指出，“因此，继续密切监测市场动态将非常重要。”自那时以来，金融条件已经放松，10年期美债收益率回落至去年9月的水平。交易员已经将进一步加息的可能性下调至几乎为零，并且押注美联储将在明年5月份开始降息。

FOMC正试图管理双边风险的紧张局势：避免加息过度导致经济陷入衰退，同时避免加息不足导致无法及时降低消费并将通胀率恢复到2%。根据会议纪要，与会者指出，通胀在过去一年中有所缓和，但强调当前的通胀仍然保持在不可接受的高位，并且远高于委员会设定的2%的长期目标。多数美联储官员认为通胀面临上行风险。他们还强调，他们需要进一步的证据才能确信通胀明显朝着委员会的2%目标发展。多数美联储官员认为经济增长面临下行风险。

纪要中多次提到数据，这表明了他们是多么密切地关注数据所显示的情况，一些政策制定者认为，美联储需要主要关注通胀数据。不过到目前为止，在劳动力市场和整体经济依然强劲的情况下，物价一直在降温，因此也一些人认为，美联储可能不需要更广泛的经济放缓，就能让通胀率回到2%的目标。

美联储工作人员提供了对金融体系稳定性的最新评估，并给予美国金融脆弱性“显著”的判断。工作人员认为，资产估值面临显著压力。他们特别指出，股票、房地产和商业地产的估值都很高。标普500指数成份股公司的远期市盈率升至历史分布的上四分之一水平。尽管抵押贷款市场的信贷条件紧张，房价已上涨至历史区间的上端。此外，与企业和家庭债务相关的脆弱性被定性为中等。

澳汇投资工作人员分析指出，需要关注金融部门的杠杆率。在银行业，流动资产的持有量仍然很高，基于风险的监管资本比率表明，银行体系有足够能力承受损失。然而，由于长期利率上升，银行包括贷款在内的长期固定利率资产的公允价值在第三季度有所下降。对冲基金的杠杆率仍高于历史平均水平，尤其是大型基金。融资风险也较为显著。对无保险存款的依赖总体上有所下降，但对一些银行来说仍然很高，短期非存款融资有所增加。

纪要显示，对于货币政策的预期，市场定价和公开市场操作台的调查都表明，市场参与者预计，联邦基金利率处于或接近峰值，并将至少维持到2024年6月FOMC会议前；在12月或明年1月FOMC会议上加息25个基点的可能性约为30%。关于资产负债表政策，调查显示，受访者推迟了缩表结束的预期时间，部分原因可能是回应政策制定者与市场的沟通，即降息后缩表仍可能继续。

华尔街解读

11月份的会议创下了鲍威尔连续11次会议无异议的纪录。这位由特朗普任命并由拜登重新任命的美联储主席，在每次会议上的异议平均数比他的四位前任都要低。摩根大通资产管理公司的投资组合经理普里亚·米斯拉（Priya Misra）表示，会议记录中有一种鸽派的含义。“每当他们谈到经济实力时，他们也会谈到一些薄弱环节，”米斯拉说。 彭博经济学首席美国经济学家Anna Wong也表示“委员会有一种鸽派倾向”，“他们希望坐在那里，让紧缩的信贷条件减缓经济活动”。

分析师评论称，会议纪要还明确表示，即使美联储不加息，政策制定者也希望将利率维持在高位，直到他们确信通胀已得到控制。美联储重复警告称，如果有必要，他们会再次加息，但他们同时也重复称，他们会谨慎行事，这是一个非常平衡的信息。

分析师表示，有趣的是，纪要显然只有“少数”参与者表示，在美联储开始降息后，量化紧缩可能会继续。“随着我们离降息越来越近，这将成为明年的一场大辩论。”

美联储11月会议纪要发布后，有“新美联储通讯社”之称的知名记者Nick Timiraos撰文称，官员们在最近的会议上强调了通胀超出预期的风险和经济增长低于预期的风险。美联储希望在改变利率立场之前获得更多证据。

Timiraos表示，美联储官员在本月早些时候决定延长暂停加息时，并不愿意得出他们已经停止加息的结论。但他们最近一次政策会议的纪要显示，他们可能会舒服地将利率保持稳定，至少在今年剩下的时间里。

会议纪要发布后，联邦基金利率期货几无波动，对利率路径重新定价的影响较小。美股和美债反应有限。10年期美债收益率上涨1个基点，约报4.42%，而标普500指数当天下跌约0.2%。彭博美元指数几乎没有变化。

自上次FOMC会议（11月1日）以来，美元已经下跌超过3%，导致美股、美债和比特币全面上涨（黄金涨幅较小）。

利率变动预期已经明显转向更为鸽派，更多的降息预期提前定价在2024年（明年已经定价了近100个基点的降息）。

或许最值得注意的是，自从美联储强调市场“正在履行其职责”（通过收紧金融条件）以来，美国宏观数据一直令人失望，并且金融条件已经大幅放松。

所有这一切表明市场现在相信美联储已经停止加息，并且坚信他们很快将开始降息。

问题当然是，会议纪要已经过时，并且错过了宏观方面的重大事件（例如疲软的薪资和CPI数据）。另外要提醒的是，鲍威尔在FOMC会议后大约一周发表讲话时，表达了更加鹰派的态度，并表示尽管在通胀方面取得了进展，但仍然有很长的路要走。此外，自会议以来，美联储其他官员的讲话一直偏鹰派：应用彭博经济学的自然语言处理模型对美联储的讲话进行分析表明，最近的声明仍然显示出鹰派倾向，尽管正在向中立方向转变。