基本没有犯错的余地？基金经理警告：市场定价太过自满！

美联储最近在利率问题上的改变推动了市场的大幅反弹，这让一些大牌基金经理感到紧张，因为市场现在看起来非常容易受到令人失望的经济消息的影响。

过去两个月，股市和债市大幅走高，美联储发出迄今最强烈的暗示，即最早可能在明年春天开始降息，这给股市和债市带来了重大提振。此次上涨使美国股市接近有记录以来的最高水平。

从短期来看，这营造了一种庆祝情绪。但这也意味着，现在市场已经进行了“完美定价”，即央行将降息，但这一过程中不会出现衰退迫使他们大规模降息。大投资者担心市场的这些假设可能不相符，而且在经济、政治和地缘政治风险密布的一年里，只要随便发生一些事情，就能迫使市场重新进行定价。

英国最大资产管理公司Legal & General investment Management首席投资官Sonja Laud表示：

“年底我们迎来了一场‘万物反弹’，且规模惊人，我对此很担心，这几乎没有犯错的余地。”

市场进行了“完美定价”

美国国债的变动在2023年末的市场转变中发挥着核心作用。自10月以来，基准的10年期美国国债收益率一直在上升，当时收益率达到5%，为金融危机前以来的最高水平。

在那个时候，投资者普遍反映出美联储今夏反复强调的信息，即利率将长期维持在高位，以抑制持续的通胀。然而，在整个秋季，随着通胀下降和强劲的美国劳动力市场出现降温迹象，美联储发出的信息开始有所变化。

首先，美联储承认较高的借贷成本已开始产生影响。随后，官员们开始谈论降息的可能性，即使通胀率仍高于目标。

但真的转变出现在美联储主席鲍威尔12月13日的例行新闻发布会上，当时他开始勾勒可能的降息路径，并介绍了其他利率制定官员的预测，指出未来一年将有数次降息。

分析师和投资者争相追赶，并预计美联储降息的时间会比他们此前预期的更早，幅度也大得多。美联储官员随后努力为这种乐观情绪降温，但收效甚微。

掉期市场显示，一些投资者预计美联储明年将降息6次，每次25个基点，而美联储的预期是可能降息3次。但这些市场指标并不完美，这可能意味着大多数投资者预计会有两到三次降息，但针对极端结果的少量对冲操作正在扭曲平均值。

自美联储发表了“鸽派”声明以来，基准的10年期美债收益率一直在下降，并已低于4%，并打破了华尔街许多分析师对2024年结束时美债收益率的预测。这种影响也蔓延到其他主要国家的债券市场，并推动股市走高。

欧洲最大资产管理公司东方汇理（Amundi）首席投资官Vincent Mortier表示，“美联储传递的信息并不令人大跌眼镜，但市场的反应更令人吃惊。”然而，就像LGIM的Laud一样，Mortier担心这让股票和债券看起来都很脆弱。他说，“市场想要继续上涨，可能需要一系列不太可能发生的因素同时发生。”

一些大行认为，市场发出的潜在矛盾信号并不妨碍股市进一步上涨。鲍威尔发表鸽派言论几天后，高盛将标普500指数在2024年底的目标从4700点上调至5100点，比当前水平高出7%。该行表示：

“较低的资本成本应该会让资产负债表薄弱的股票‘赶上”2023年引领市场的少数股票。”

市场仍存很多风险！

不过，一些基金经理不愿接受市场的观点，部分原因是事实证明，今年投资者做出的多数预测都被“打脸”了。贝莱德投资研究所副所长Alex Brazier表示，“这就像我们回到过去了一样。”

投资者还对普遍预期的经济衰退和与之相关的股市下滑未能出现感到困惑。人工智能应用的加速推动了全球市值最大的一些股票的上涨，拉高了原本乏善可陈的美股。

经过数月的劝说，投资者才从货币政策制定者那里了解到利率将维持在高位的信息，尤其是在美国地区银行相继倒闭之后。

对投资者来说，现在的棘手问题是美国经济。股票市场预期美国企业将有一个健康的盈利环境，而债券则指向衰退。基金经理们一直在紧张地关注个别数据点，特别是与通胀有关的数据点，这些数据点有可能引发巨大的市场反应。

Amundi的Mortier表示，如果美联储提前降息，“他们将犯下一个重大错误，假设通胀不再是一个问题……可能会重蹈覆彻。”市场的一些投资者也警告称，最近市场令人振奋的乐观调整，特别是美债收益率的下降，甚至可能通过刺激更低的贷款成本，加速通胀的复苏。

另一方面，严重的经济衰退仍有可能成为现实。太平洋投资管理公司（Pimco）首席投资官Daniel Ivascyn表示，“各国央行有可能成功实现了经济软着陆，但现在宣布胜利还为时过早。”

Aviva Investors负责多资产和宏观的首席投资官Peter Fitzgerald说，“你必须同时在头脑中记住两件相互冲突的事情。”他说，美联储可能会在今年年初降息，但之后有可能会觉得有必要再次加息。“这是市场无法定价的。”

另一个潜在波动的主要因素是政治。许多交易员认为，美国明年11月的总统大选是一个明显的潜在引爆点，尤其是如果特朗普在争取共和党总统候选人提名的努力中获胜的话。Russell Investments全球投资策略主管Andrew Pease说，“如果特朗普上台，我们还不知道他的议程，如果他真的想追求经济增长，这可能对股市很好。”

然而，基金经理们担心，美国和英国的选举可能会给政府债券市场带来“裂缝”。

在2023年，投资者已经证明自己对财政政策异常敏感，他们甚至要求美国政府提高收益率，以弥补大幅提高的借贷目标。但美国国债市场的一个极端但不太可能出现的潜在结果是，类似于2022年利兹·特拉斯短暂担任首相期间英国国债市场的暴跌。Pease说：

“美国不太可能重现特拉斯时刻，但我可以看到市场对减税、不准备削减支出的共和党民粹主义者当选感到紧张。未来12个月我们将保持谨慎，不要对某一个方向下很大的赌注。”